Iki penktojo „Bitcoin“ atlygio perpus mažinimo (angl. halvingo) liko maždaug dveji metai, tačiau kasybos sektorius į 2028-uosius žengia turėdamas gerokai mažiau erdvės klaidoms nei 2024 m. Didesnės sąnaudos, įtemptesnės energijos rinkos ir aiškesnis reguliavimas keičia visą industriją.

Per ankstesnį halvingą 2024 m. balandį „Bitcoin“ kaina siekė apie 63 tūkst. JAV dolerių, o atlygis už bloką sumažėjo nuo 6,25 iki 3,125 BTC. 2028 m. balandį atlygis mažės dar kartą – iki 1,5625 BTC, tačiau tuo pat metu kasėjams teks susidurti su didesnėmis įrangos ir elektros sąnaudomis, rekordiniu tinklo skaičiavimo pajėgumu (hashrate) bei atsargesniu kapitalu.

Energijos saugumas po geopolitinių sukrėtimų tapo strateginiu klausimu: kuro ir elektros rinkos išlieka nepastovios, o reguliuotojai nuo „ad hoc“ rekomendacijų pereina prie formalių taisyklių – nuo turto saugojimo iki licencijuojamų institucinių platformų.

Dėl šių veiksnių kasėjai vis rečiau vertinami kaip paprasta „Bitcoin“ kainos išvestinė. Jie vis labiau primena energetikos ir infrastruktūros įmones: monetizuoja rezervus, mažina sąnaudas, peržiūri investicijų planus ir kapitalo paskirstymą dar iki 2028 m. halvingo.

Kartu keičiasi ir investuotojų požiūris – daugiau dėmesio skiriama operatoriams, galintiems užsitikrinti ilgalaikę elektrą ir kurti infrastruktūrą, kuri generuotų pajamas ne vien iš kasybos.

Balansai rodo sudėtingesnį ciklą iki halvingo

Kasėjai jau prisitaiko prie naujos realybės. „MARA Holdings“ kovo mėnesį pardavė daugiau nei 15 tūkst. „Bitcoin“, siekdama sumažinti finansinį svertą.

„Riot Platforms“ per pirmąjį ketvirtį pardavė daugiau nei 3,7 tūkst. BTC. „Cango“ realizavo 2 tūkst. BTC, kad sumažintų „Bitcoin“ užtikrintą skolą, o „Bitdeer“ pranešė, kad nuo vasario 20 d. jos „Bitcoin“ atsargos sumažėjo iki nulio.

Už šių sprendimų slypi platesnis požiūrio į įrangą, elektrą ir kapitalą persitvarkymas. „Cango“ komunikacijos vadovė Juliet Ye teigė, kad 2028 m. halvingas ateina „aplinkoje, kuri beveik niekuo neprimena 2024-ųjų“.

Ji pabrėžė didėjantį efektyvumo atotrūkį, kuris „verčia priimti realius sprendimus dėl parko atnaujinimo“, taip pat kryptį į ilgalaikius energijos kontraktus keliuose regionuose, o ne vien trumpalaikį pigesnių tarifų medžiojimą.

„Dabar beveik neliko vietos viduryje. Operatoriams, turintiems mastą ir diversifikaciją, viskas bus gerai. O tiems, kurie to neturi, kitas halvingas bus labai sunkus“, – sakė J. Ye.

Panašiai situaciją vertino ir „GoMining“ vadovas Markas Zalanas. Jo teigimu, „kapitalo disciplina dabar svarbesnė už maksimalizmą hashrate srityje“, o nauji projektai turi atitikti griežtesnius grąžos kriterijus.

Tuo pačiu kai kurie rinkos dėsniai išlieka tie patys. „DMND“ (Stratum V2) įkūrėjas ir vadovas Alejandro de la Torre pažymėjo, kad esminių skirtumų tarp šio ir ankstesnių ciklų nedaug: „Kartojasi tos pačios dinamikos.“

Jo manymu, kasybos „karštieji taškai“ pasiekia piką ir vėliau persiskirsto, nes nė vienas regionas ilgai neišlaiko dominavimo. Tai gali paskatinti didesnę decentralizaciją, ypač jei vidutinio dydžio kasėjai plėsis per naujas energetikos partnerystes.

Verslo modeliai tolsta nuo vien blokų atlygio

Ekonomika aplink kitą halvingą, pasak M. Zalano, vis mažiau remiasi vien bloko atlygiu – tai „plonesnis verslas, nei buvo anksčiau“. Jo prognoze, stipresni operatoriai vis labiau primins elektros tiekimo ir duomenų centrų verslus, o papildomas pajamas kurs per apkrovų mažinimo sprendimus, tinklo paslaugas ir šilumos panaudojimą.

„Cango“ jau juda šia kryptimi. J. Ye teigė, kad po penkerių metų svarbiausios bus tos aikštelės, kurios galės atlikti daugiau nei vieną funkciją: kasyba padeda užpildyti pajėgumus, o infrastruktūra ruošiama taip, kad prireikus būtų galima persijungti tarp dirbtinio intelekto užduočių ir skaičiavimo galios „Bitcoin“ tinkle.

Reguliavimas, anksčiau dažnai laikytas rizika, vis dažniau tampa investicinės logikos dalimi. M. Zalanas atkreipė dėmesį, kad JAV aiškėja konkretesnės taisyklės dėl turto saugojimo ir bankinių paslaugų prieinamumo, o Europos Sąjungoje veikia „Markets in Crypto Assets“ (MiCA) režimas.

Taip pat daugėja finansinių instrumentų ir infrastruktūros sprendimų kitose rinkose. Jo teigimu, „kapitalas juda greičiau, kai taisyklės aiškios ir pritaikomos praktikoje“.

Šis fonas keičia ir kasėjų finansavimą, ir institucinių investuotojų pasirengimą kitam naujų monetų pasiūlos sumažėjimui. M. Zalanas mano, kad rinka dar nėra „pilnai įkainojusi“ 2028 m. halvingo, nes iki tol „Bitcoin“ ekosistema gali būti gerokai stipresnė, o trūkumo (scarcity) efektas – ryškesnis.

J. Ye pastebi, kad investuotojai jau iš naujo įvertina kasėjus, kurie sugeba užsitikrinti aukštos našos skaičiavimo (HPC) kontraktus – tokie operatoriai esą prekiaujami su daugiau nei dvigubai didesniu pajamų daugikliu nei vien kasybos įmonės.

Tuo metu A. de la Torre pabrėžia, kad remti vien tik didžiausius ir seniai įsitvirtinusius operatorius „nebėra vienintelis logiškas kelias“.

Jei 2024 m. cikle laimėjo tie, kurie sėkmingai pasinaudojo „Bitcoin“ kainos augimu, tai kelias į 2028-uosius gali labiau palankus tiems, kurie geba valdyti skolą, užsitikrinti elektrą ir kurti infrastruktūrą, generuojančią pajamas ne vien iš bloko subsidijų.