Staigus pasitraukimų iš privataus kredito fondų šuolis skatina iš naujo įvertinti šio sektoriaus mažai likvidžias struktūras ir spartų jo plėtimąsi į mažmeninių investuotojų erdvę.

„Blackstone“ tapo naujausiu fondo valdytoju, sulaukusiu didelio investuotojų prašymų išsiimti lėšas iš jo pagrindinės privataus kredito strategijos antplūdžio.

Turto valdytojas šią savaitę pranešė, kad visiškai patenkins visus išpirkimo prašymus iš milžiniško, 82 mlrd. JAV dolerių dydžio „Blackstone Private Credit Fund“ (BCRED). Investuotojai paprašė išsiimti rekordinius 7,9 % fondo turto, arba apie 3,8 mlrd. JAV dolerių.

Prieš tai „Blue Owl Capital“ praėjusį mėnesį paskelbė nutrauksianti reguliarius ketvirtinius likvidumo mokėjimus savo „Blue Owl Capital Corporation II“ fonde – tai pusiau likvidi privataus kredito strategija, skirta Jungtinių Valstijų mažmeniniams investuotojams. Vietoje to, šis privataus kredito specialistas pereis prie periodinių išmokų, finansuojamų turto pardavimais, pelnu ir kitais strateginiais sandoriais.

Išaugę išpirkimų prašymai skatina atidžiau vertinti privataus kapitalo industrijos pastangas pritraukti mažmeninius investuotojus ir dar labiau išryškina neatitikimą tarp nebiržinių, didesnę grąžą siūlančių nelikvidžių aktyvų ir mažmeniniams investuotojams būdingo likvidumo lūkesčių.

Funkcija, o ne klaida

„Blackstone“ – didžiausias pasaulyje alternatyvių investicijų valdytojas, valdantis 1,27 trln. JAV dolerių vertės turtą – pranešė, kad padidino anksčiau paskelbtą siūlymą supirkti iki 7 % visų akcijų. Likusius 0,9 % sudarys bendrovės ir jos darbuotojų veiksmai, kad būtų visiškai patenkinti išpirkimo prašymai.

„Blackstone“ operacijų direktorius ir prezidentas Jon Gray pripažino, kad rizika, jog privataus kredito valdytojai negalės patenkinti išpirkimų ir gali apriboti investuotojų lėšas („uždėti vartus“), „trumpuoju laikotarpiu nėra naudinga“ sektoriui.

Tačiau kalbėdamas su CNBC laida „Squawk On The Street“ antradienį, Gray tvirtino, kad pavieniai investuotojai ir finansų patarėjai „daugeliu atvejų“ supranta šiuos produktus.

„Žmonės kartais pamiršta, kad jie sukurti kaip pusiau likvidūs produktai“, – sakė jis. „Tai, kad egzistuoja limitai, yra šių produktų funkcija, o ne klaida. Iš esmės jūs iškeičiame dalį likvidumo į didesnę grąžą. Tą patį kompromisą ilgą laiką darė ir instituciniai investuotojai.“

Viešai prekiaujamų alternatyvaus turto valdytojų – įskaitant „Blackstone“ ir „Blue Owl“, taip pat „KKR“, „Ares Management“ ir „Carlyle Group“ – akcijų kainos smuktelėjo, nes rinkoje plinta nerimas dėl kelių sektoriui tenkančių spaudimo veiksnių.

Tarp jų – vėlyvo ciklo paskolų kokybė, su dirbtiniu intelektu susijusi rizika programinės įrangos portfeliuose ir baimė dėl tolesnių pavienių problemų po „First Brands“ ir „Tricolor“ žlugimų pernai.

Gray teigė, kad nedaug įsiskolinusios paskolos, generuojančios premiją investuotojams, yra „gana gera vieta būti“, ir tikisi, kad jos ir toliau pranoks likvidaus kredito rezultatus.

BCRED fondas nuo savo veiklos pradžios pagrindinėje akcijų klasėje uždirbo 9,8 % grąžą, o tai rodo, kad kol kas didžiausias iššūkis išlieka likvidumas, o ne rezultatai. Gray pridūrė, kad pastarosiomis savaitėmis aplink privatų kreditą kilo „didelis triukšmas“ ir „nenuostabu, jog investuotojai gali sunerimti“.

Reitingų agentūra „Moody’s Ratings“ perspėjo, kad privataus kredito pastanga suderinti išskirtinę grąžą su mažmeniniams investuotojams būdingu likvidumu ir toliau bus išbandoma sektoriui artėjant prie pagrindinės rinkos. Neseniai paskelbtame komentare „Moody’s“ pasaulinis privataus kredito vadovas Marc Pinto teigė, kad fondams gali tekti didinti likvidesnių, bet mažesnę grąžą generuojančių aktyvų dalį, kad būtų atsižvelgta į augančią mažmeninę bazę – o tai gali slopinti bendrą grąžą.

180 laipsnių posūkis

Galų gale, nepriklausomai nuo fondo struktūros, pagrindiniai aktyvai išliks nelikvidūs, pažymėjo „Reach Capital“ vadovaujantysis partneris Williamas Barrettas. „Mažmeninė rinka turi tai suprasti ir neinvestuoti į šiuos produktus taip, kaip į ETF“, – rašė jis el. laiške CNBC.

„Privatiems rinkoms skirtas kapitalo įplaukų augimas dešimtmečius buvo dominuojamas institucinių investuotojų“, – sakė Barrettas. „Logiška, kad mūsų sektorius dabar siūlo produktus mažmenai, tačiau pirmiausia tikriausiai turėtume juos išbandyti su didelės grynosios vertės klientais ir pasiturinčiais segmentais, o ne daryti 180 laipsnių posūkį į masinę mažmeninę rinką.“

Pasak jo, sektorius turi itin atidžiai parinkti tinkamas tikslines rinkas, derinti jas su atitinkamomis likvidumo struktūromis ir tinkamais pagrindiniais aktyvais.

Barrettas atkreipė dėmesį, kad nors portfelių lygmeniu kredito erdvėje beveik nesimato prastesnių rezultatų požymių, „logiška, jog pirmiausia likvidumo spaudimą pajunta pusiau likvidūs produktai“.

„Man Group“, Londone listinguotas pasaulinis alternatyvių investicijų valdytojas, pastaraisiais metais išplėtęs privataus kredito veiklą, teigė, kad privataus kredito paskolos originuojamos „aiškiai numatant, kad jos bus laikomos iki išpirkimo termino“.

„Būtent tai, kad šiais aktyvais beveik neprekiaujama, yra šios turto klasės bruožas, o ne trūkumas“, – antradienio komentare rašė Andrew Weymann, JAV privataus kredito klientų portfelio valdytojas, ir Zeshan Ashfaque, vyresnysis vykdomasis direktorius ir vyresnysis kredito pareigūnas JAV tiesioginio skolinimo srityje.

Jie teigė, kad spaudimą dėl išpirkimų privačiame kredite gali didinti ir kita silpnesnė sritis – ekspozicija programinės įrangos kaip paslaugos (SaaS) bendrovėms. „Blue Owl“ yra reikšmingas tiesioginis šio sektoriaus skolintojas, o jį sukrėtė nuogąstavimai, kad sparčiai tobulėjantys dirbtinio intelekto įrankiai gali pakirsti tradicinius SaaS verslo modelius.

„Jeigu mažmeninės investicijos lėtės, o išpirkimai didės, ypač tų valdytojų, kurie labiausiai veikiami su dirbtiniu intelektu susijusių rizikų arba turi didelę mažmeninę kapitalo bazę, tai taps papildomu iššūkiu, su kuriuo šiai industrijai teks susidurti“, – pabrėžė Weymann ir Ashfaque.